【交易技术前沿】关于境外交易所防自成交功能的比较研究 \/ 陈冬严



本文选自《交易技术前沿》第二十七期 (2017年6月)。

陈冬严
证券期货业信息技术测试中心(中金所)
chendy@cffex.com.cn

摘要:在增强自动化交易监管的大背景下,防自成交功能作为一项有效的事前预防措施得到了各国期货监管部门和交易所的关注。为此,本文通过研究境外主要金融衍生品交易所的防自成交功能,并结合国内期货交易所现有交易系统现状,对防自成交功能的后续开发测试提供若干建议。

一、自成交工具是顺应自动化交易的监管要求

自成交指共同利益主体账户或实控关系账户之间买卖订单的相互匹配。自成交行为并没有在市场参与者之间转移风险,也不能正确地反应市场的流动性水平和价格水平。近年来随着自动化交易的发展,自成交行为数量也大幅上升,为了提供更为公平的市场环境,提供更为准确的价值信号,识别和限制自成交成为监管机构和交易所的关注重点。在中国证监会发布的《证券期货市场程序化交易管理办法 (征求意见稿)》[1]的第18条中,明确提出了不得在同一账户或同一客户实际控制的账户组间,进行期货合约的自买自卖。本着事先防范先于事后惩处的监管理念[2],把可能产生的洗售操纵行为控制在自成交的”苗头”行为成为监管者们的首要选择。如美国CFTC《自动化交易监管规则提案》(Reg.AT提案)[3]在第40.23条中对自成交提出了监管要求,明确要求交易所直接使用或者提供并要求市场参与者使用防止自成交工具

二、目前境外各主要交易所防自成交功能使用情况

笔者选取的三家主要发达国家的期货交易所进行调研,结果显示被调研的ICE、CME和 Eurex分别于2013年和2015年针对自成交提供了相关的防自成交功能,但在系统实现方式上略有不同。

1.防自成交功能的使用情况

ICE Futures U.S.,Inc于2013年11月在其新发布的交易所规则的第27章附录三中宣布启用防自成交功能(Self Trade Prevention Functionality,简称STPF),并强制要求对于使用算法交易、直连到交易所的自营交易商(包括公司和个人)在其授权交易员ID层级使用防该功能[4]。CME Globex则于2013年6月启用了防自成交功能(Self-Match Prevention Functionality,简称SMP),并在其交易所及迪拜商品交易所(DME)、明尼阿波利斯谷物交易所(MGEX)和(大马衍生产品交易所)BMD等由CME Globex平台支持的伙伴交易所使用,当然目前该项功能是自愿使用的[5]。Eurex则在2015年11月在其新发布的T7 交易系统3.0版本上引入了防自成交功能(SMP),并且在集团内的的德交所和苏黎世交易所使用[6]。与CME类似,目前该项功能也是自愿使用。

2.三家境外交易所防自成交功能比较

综合来看前述三家交易所的防自成交功能的情况,该项功能均只在连续交易阶段使用,且均适用于报单和报价。主要是在是否强制使用、防自成交ID和自成交认定后的撤单行为等方面略有不同,整理结果如表1所示。

表1 各主要交易所的放自成交功能比较

从上表中可以看到,上述各交易所均只在连续交易阶段启用了防自成交功能,也主要以市场参与者自愿使用为主。当然在防自成交的认定上,各家略有不同。ICE通过使用FIX协议中已有的tag来作为防自成交标示的ID,而CME、Eurex则通过新增的SMP-ID来认定是否是自成交,对于关联账户的自成交认定更为灵活。 CME的解决方案中,不仅实现了基于SMP-ID的防自成交撤单功能,还可以动态指定撤单是撤新订单还是订单簿中的已有订单。为了实现该项功能,CME Globex系统在订单中新增了tag 8000-SelfMatchPreventionInstruction字段,用于标识是撤销新订单还是已有订单。根据CMEGloex系统的wiki给出的示例,在出现自成交匹配时,新订单和已有订单的该字段的匹配结果如下表2所示:

表2 CME Gloextag 8000字段设置与防自成交撤单

从上表中可以看出,如果新订单中设置了“取消新订单”或者“取消已有订单”,则按照新订单的设置进行处理,如果是“未设置”,则按照交易所默认方式处理,即“已有订单撤单”。
关于撤单收费的问题,只有CME在方案中含蓄地表示并不增加费用,其余两家交易所均未提及。

三、防自成交对于现有系统改造的主要影响分析

结合上述分析,针对各交易所现有系统的情况,笔者认为在后续改造时可能需要关注报单/报价指令是否新增字段、报价是否支持以及强平单处理、以及相关潜在业务需求支持等问题。

1.防自成交功能只在连续交易实施

由于集合竞价阶段的撮合规则与连续交易阶段不同,引入防自成交功能可能导致集合竞价算法的大幅改动。建议参考境外交易所做法,只在连续交易阶段进行自成交限制。

2.是否在现有报价/报单指令引入新的防自成交字段?

如果采用类似于CME的方式新增字段,对于会员端的影响是显而易见的。无论是在报单/报价指令中引入新的防自成交ID字段,或者是在指令中增加撤新订单或者已有订单的指示字段,在提供更好的灵活性的同时,都会要求所有市场参与者,不管是否使用该项功能,都需要修改和升级他们的会员系统。如果按照按照单一客户认定自成交,可采取与Eurex类似的方式,也就是通过报单中的客户编码进行认定。如果后期监管要求上如果需要增加针对跨客户编码的实际控制账户之间的防自成交功能,或者由市场参与者自行决定每笔订单的撤单方式,就有可能存在二次改造的需求。

3.强平单如果触发自成交,可考虑豁免撤单

在交易所进行强平时,由于报单中的客户编码使用的是被强平客户的客户编码,如果该客户在订单簿中存在反方向的对手单,可能会在撮合过程中触发“防自成交”功能。防自成交撤单的本意是避免恶意洗售。考虑到无论是交易所还是会员端的强平单造成的自成交,均没有洗售的主管恶意,建议在制订业务规则时首先考虑豁免,或者统一规定采用撤销已有订单的方式。如果采用撤销新订单(强平单)的方式,则可能发生由于订单簿中某一已有订单的存在,导致强平单被撤单,无法及时强平,容易造成对于市场的干扰。

4.对于潜在业务需求的支持

目前的自成交监管主要以日终监管为主。防自成交功能启用后,如果后续业务上有针对自成交的实时监查/稽核要求,则需要交易系统提供相关的撤单原因等信息进行实时统计,进一步提高监管的时效性。另外,如果相较于普通撤单,防自成交撤单在撤单手续费上如果进行优惠或者免费,也需要进行差异化处理。

四、参考文献

1.关于就《证券期货市场成雪花交易管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知
2.美国期货市场自成交行为最新监管动态及启示,《金融期货研究》(2016年第13期),张孟霞
Concept Release on Risk Controls and System Safeguards for Automated Trading Environments
http://www.cftc.gov/idc/groups/public/@newsroom/documents/file/federalregister090913.pdf
3.ICE Future Europe SelfTradePreventionPolicyGuidance
4.CME Globex Self Match Prevention
5.Eurex Exchange’s T7 release 3.0 introduces Self-Match Prevention


 
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